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    时间:2019-06-01 19:52:55  来源:  作者:浏览:  

    全球最大资产管理公司贝莱德(BlackRock)上月宣布,完成其首只私募股权投资(PE)基金的募集,初期募资额27.5亿美元,关键是这只基金打破PE基金的传统商业模式,将会收购并长期持有标的公司。据Institutional Investor近日报导,这只新基金即将首次收购一家公司,并尝试这种新投资模式。

    图/视觉中国(000681)

    全球最大资产管理公司贝莱德(BlackRock)的首只PE基金自开始募集,即引起了同行们的高度关注,一是贝莱德以公募基金管理见长,尤其是被动管理基金,全球最大的ETF基金―安硕ISHARE就是由贝莱德管理的;二则贝莱德进军PE行业不走寻常路,不再遵循传统的”收购-增值-退出“的商业模式,计划长期持有部分优质标的,从而实现长期回报及低廉的管理成本。

    据Institutional Investor报导,这只新基金即将首次收购一家公司,并尝试这种”收购+长期持有“的新投资模式。

    “我们目前正对一项交易进行排他性谈判,”贝莱德长期私人资本团队(LTPC)负责人安德烈?波旁内斯说,贝莱德可能会在数周内完成这项交易。

    贝莱德另类投资和主动投资全球负责人怀斯曼(Mark Wiseman)表示,贝莱德公司成立了LTPC基金,旨在让公司“永远持有”,并根据基石投资者的意见搭建公司架构,以体现出比传统私募股权更好的利益一致性。这意味着更低的费用支出、没有投资退出压力、投资规模偏大,贝莱德认为较大规模交易的风险会更低。

    对于KKR、黑石集团、红杉资本等传统私募股权投资公司,他们的PE基金期限往往在七年左右,即五年投资期+两年退出期。即使标的公司再优秀,这些PE基金在期限临近时,也会通过IPO、并购等方式退出,随后在扣除相应管理费和绩效费后,将资金返还给投资者,最终解散基金。

    波旁内斯和怀斯曼都曾在加拿大养老金投资委员会(CPPIB)工作过多年。养老金的长期投资模式,以及养老金对私人股权投资的需求逐步上升,促使他们试图对私募股权投资的传统模式做出一些改变。贝莱德的新基金,将募资目标投向养老金、捐赠基金和基金会等长线投资者,并试图打破“2+20”的传统行规,即2%管理费,20%的收益分成。

    怀斯曼指出,在私募股权投资行业尚年轻时,收取2%的管理费是合理的,因为PE公司要支付收购以及经营公司的成本,但当许多PE基金已壮大成数十亿或者上百亿美元规模时,固定比例的高收费模式已不合时宜了。

    他补充道,“资金越来越大,越来越大,但运营公司的成本并没有按比例增长。”

    他说,贝莱德的新基金,将管理费降至1.5%,只是前进了一小步,并不足以使私募股权公司与其投资者的利益保持一致。但这亦给贝莱德带来负担,因为公司需要准确测算运营成本,以免出现入不敷出的情况。

    波旁内斯指出,传统私募股权公司的结构,费用率约400个基点至700个基点。“这就是为什么他们需要交易回报率超过20%,因为需要给投资者提供15-20%(mid-to-high-teens)的净回报,”他说。

    贝莱德愿意收取更低的费用--费率150个基点--是因为LTPC目标募集规模为100亿至120亿美元,规模效应将使其在费率较低的情况下仍能够获利;另外长期持有亦可以明显减少基金的管理成本。

    美国第三大公共养老基金--加州州立教师退休基金首席投资官艾尔曼一直关注着贝莱德新基金的动向。他认为在与投资者的利益一致性方面,贝莱德这家巨型资产管理公司已经远远超过传统的杠杆收购公司,“这是一个游戏规则的改变者。”

    搅局者能否成功

    现在的问题是:尽管贝莱德的资产规模超过6万亿美元,在公募基金行业已经傲视群雄,它是否会再次成功地震撼资产管理行业?

    全美最大的公共养老基金--加州公务员退休基金(CalSTRS)首席投资官艾尔曼(Ailman)表示,此前并非没有投资者提出希望长期持有私募股权基金以节省成本。

    艾尔曼指出:“我们很多人长期以来一直在争取更长持有时间和更多我称之为'私人资本'的结构。”“你开始看到有一些创新出现,但他们来自传统的私募股权公司,他们看起来很像传统的合伙企业,我们认为这种合伙企业不太有效。”

    他举例说,大多数收购基金的持有期不到7年,这对于CalSTRS长达30年的投资期而言并不理想。当PE基金实现投资退出时,那些返还给养老金的资金又需要重新寻找投向,一次又一次。

    私募股权公司与其投资者之间的传统合作关系,可能会使基金周期更长一些,实际上并非如此。“合作伙伴关系可以持续14到15年,但是对于一家标的公司的实际投资和运营时间仍较短,”艾尔曼说。

    怀斯曼表示,私人股本投资管理人往往不愿意持有一个优质标的数十年,他们更愿意在较短的时间内实现退出,从而实现其业绩分成,通过项目快速周转来提高内部收益率。但这会带来一个不利因素,不断地收购和退出,会给杠杆基金的投资者带来“巨大摩擦成本”。

    可能更糟的是,私募股权公司相互出售目标公司股权作为兑现收益的方式并不罕见。问题在于,有时投资者会在作为出售方和收购方的两家PE基金中都投了钱。

    “最终,我拥有的是同一家公司,除了我支付了交易成本及20%的业绩分成。”怀斯曼说。“作为投资者,我为什么不坚持下去呢?为什么它必须一个接一个地传递到另一个手呢?“

    每笔并购交易都会涉及向银行家、律师和会计师支付可能达数以百万美元计的交易费用。怀斯曼指出,“所有这些都来自基金投资者的口袋,因为这些交易所带来的成本将拉低净回报率。“

    根据另类资产数据提供商Preqin统计,二次收购的项目数和价值在全球范围内攀升,已达到十多年来的最高水平,去年共有746项二次收购交易,交易总额达1280亿美元,项目数较2017年增长五成。

    长期持有低债务杠杆

    虽然这些二次收购给私募股权投资行业带来丰厚回报,但对养老金等长期投资者而言,并非良策。“这对长期投资者来说太可怕了,”怀斯曼说。“如果我有一笔好资产,我想永远持有它。”

    怀斯曼透露,贝莱德的LTPC基金预计最初将持有10到15家公司。“如果有人愿意支付的价格,高出我们认为的合理价值,我们就会卖掉这家公司,否则我们会继续持有。”

    波旁纳斯进一步指出,贝莱德的新基金将投资于在经济周期中拥有长期业绩记录和具抗跌能力的公司,这样我们可以更好地预测未来。当然,大宗商品相关的交易和新技术亦是基金的投资方向。

    波旁纳斯表示,LTPC团队正在研究估值在50亿至70亿美元的公司,通常该基金的投资会在5亿至15亿美元。若是有共同投资者,投资额可能会更大。“与我们的合作伙伴合作,我们可能会投入20亿到30亿美元。”

    贝莱德预计,其交易的风险将会低于许多杠杆收购,部分原因在于其计划使用的杠杆规模较小。波旁纳斯表示,预计交易的债务融资将是目标公司盈利的4倍左右,这比许多债务融资达6倍的杠杆收购风险要小。

    他补充道:“我们将把杠杆融资用于成长目的,而不是为了提高回报。”他解释称,“债务融资―派息”(即高杠杆收购后,通过目标公司分红收回部分收购资金)不是LTPC战略的一部分。

    他表示,对于“转型收购”而言,贝莱德的杠杆率可能达到5至5.5倍。“但之后,我们将希望杠杆率回到4倍水平。”

    首单交易将来自同行退出

    贝莱德新基金准备收购的这一家公司尚未揭开面纱,但会避免过高的杠杆率,在近期内将改变公司控制权。“这不是一场大型拍卖会。“怀斯曼透露,这家公司由私募股权基金拥有,公司创始人在“基金减持股权”过程中选择了贝莱德。

    怀斯曼表示:“他不想再次踏上私人股本圈的老路,因为他不想杠杆率达6倍以上。”“他不想在五年内再找另一个合作伙伴”,也不想被绑在一个“激进收购计划”上。

    新基金预计年化净回报约15%

    波本纳斯表示,LTPC的投资策略介于传统杠杆收购基金和沃伦?巴菲特(Warren Buffett)旗下伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)之间。他表示:“我们将收购管理非常出色的优秀企业。”“对我们来说,削减成本不是一种成长战略。”

    贝莱德打算寻求风险较低的交易,总回报可能会比传统私募股权投资基金更低,但从净收益来看,两者差不多,因为对投资者而言,LTPC的收费更为低廉。怀斯曼预计,贝莱德的新基金能够在控制风险的同时能够产生约15%的净回报。

    纵观CalSTRS的投资组合,艾尔曼预计LTPC的收益将介于上市股票和传统私募股权之间。CalSTRS在长达30年内,长期投资回报率在7%左右。

    艾尔曼表示:“我们已经是传统私人股本的巨大投资者。”“如果我们能在私人资本领域找到一个新的机会,在这个你可以买入并持有的领域,我认为,这对我们的资产配置将颇具吸引力。”

    巧妙设计工具 解决流动性

    贝莱德不会面临出售公司的压力。怀斯曼解释说:“我们不必为了让投资者获得流动性而退出我们的目标公司。”“这是一个永久性的资本载体。如果个人投资者希望获得流动性,他可以出售自己在该基金中的单位份额。”

    基金份额的设计,可以令贝莱德在保护投资者利益的同时,保持业绩的敏感性。与传统的私募股权投资不同,贝莱德的团队不会为了获得报酬而退出交易。怀斯曼说,我们从不套现。“我们的奖励是按基金份额支付的”,其绩效基于LTPC所持公司的净资产价值。基金单位价值的攀升符合所有人的利益。

    波本纳斯还表示,新基金的融资仍在进行中,贝莱德发现全球投资者对LTPC兴趣浓厚,不过由于基金结构的新颖,投资者需要时间来理解,因此可能会放慢步伐。贝莱德已经从基础投资者那里获得27.5亿美元的投资承诺,其中包括养老基金和主权财富基金。

    “我很高兴看到新进入者进入市场,”他表示。“我希望看到更多。”(完)

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